В масле происходит что-то странное. Цены на нефть были удивительно стабильными в течение последней недели, при этом Brent в основном торгуется в 90-х годах на смешанных перспективах разрешения более чем 7-недельного конфликта в Персидском заливе, несмотря на признаки обратного: второй раунд переговоров между США и Ираном был отложен на неопределенный срок после решения Ирана не участвовать; президент Трамп продлил прекращение огня «до тех пор, пока их предложение не будет представлено, и обсуждения не будут завершены, так или иначе», и США продолжают блокаду судов, отправляющихся из иранских портов или направляющихся в них.
Таким образом, в то время как рынок радуется и торгуется на дневных рекордных максимумах, что все хорошо, нефтяная картина остается такой же плохой, как и в момент начала войны почти два месяца назад.
По мнению Goldman, сочетание 1) более низкой премии за риск, 2) сокращения запасов в ожидании ожидаемого повторного открытия Ормуза и 3) умеренности в спотовых покупках помогает объяснить , почему фьючерсные цены на сырую нефть, физические цены на сырую нефть и цены на нефтепродукты снизились с момента прекращения огня, несмотря на все еще низкие потоки Ормуза и экстремальное привлечение глобальных видимых запасов.
И все же глобальные видимые запасы нефти, вероятно, достигнут рекордно низких уровней даже в оптимистичном сценарии , когда к концу апреля начнется восстановление притока в Ормузский пролив.
Мировые видимые запасы нефти в апреле в среднем составляли 6. 3mb/d, в то время как оценки Goldman Sachs по общему мировому объему добычи нефти (включая «невидимые» хранилища нефтепродуктов в странах, не входящих в ОЭСР) показывают, что 10. 9mb/d в апреле пока демонстрирует самые высокие месячные показатели с 2017 года. Таким образом, общий расчетный объем добычи нефти с начала войны составляет 474 мб .
Поскольку расчетные потоки нефти через Ормузский пролив остаются на уровне 10% от нормального или 2. 0mb/d (4-дневная скользящая средняя), и поскольку любое восстановление потоков, вероятно, будет постепенным даже после полного открытия (с учетом логистических ограничений, таких как реверсивное закрытие, время плавания танкеров и ограничения скорости трубопровода), снижение мировых запасов нефти, вероятно, будет продолжаться до мая или после него.
Экстремальные инвентаризационные ничьи также подразумевают, что быстрое ужесточение физических рынков будет по-прежнему требовать гораздо более высоких цен на немедленную поставку нефти, а не цен на поставку через несколько месяцев, если участники рынка предполагают высокую вероятность кратковременного сбоя. Это отступление является ключевым объяснением предполагаемого разрыва между близлежащими физическими ценами на нефть (т.е. Ценами на немедленную поставку) и близлежащими фьючерсными ценами на нефть (т.е. Ценами на поставку в июне).
Цена свопа фьючерсов на Brent с «бумаги» на поставку физического барреля для того же окна доставки (Exchange Futures for Physical, или EFP) никогда не поднималась выше $ 2/баррель за последние два месяца. Тем не менее, премия за датированную нефть марки Brent за немедленную поставку по сравнению с ближайшими фьючерсами (Dated to Frontline, или DFL) недавно снизилась с почти $ 40 за баррель до все еще очень высоких $ 10 , поскольку отставание между сроками поставки по обоим контрактам сузилось.
Переход от пополнения запасов и панических покупок в марте к сокращению запасов в апреле, вероятно, объясняет умеренность цен на физических рынках, по данным Goldman, некоторые азиатские нефтеперерабатывающие заводы — особенно в Китае — как сообщается, повторно предлагают ранее купленную нефть.
Но сокращение запасов не является устойчивым, поскольку акции — как мы объяснили в статье «Как долго до того, как мир достигнет операционного минимума сырой нефти» — имеют естественную нижнюю границу, после чего основным механизмом ребалансировки в отсутствие восстановления предложения является сокращение спроса .
И в этом заключается проблема: глобальный буфер «нефть в воде» приближается к своему истощению, поскольку несанкционированная нефть на воде близка к своим историческим минимумам, импорт российской нефти опустился ниже среднего уровня 2025 года, а срок действия освобождения США от импорта иранской нефти на воде истек без продления.
Между тем, экспорт нефти в США вырос до рекордно высокого уровня 12. 7mb/d, поскольку исходящие поставки предполагают еще более высокий экспорт в мае. Но некоторые ключевые техасские трубопроводы уже работают на своих эксплуатационных мощностях или выше, что говорит о том, что дальнейшее увеличение экспорта США ограничено.
Сводя все это воедино, Goldman предупреждает, что, хотя риски для его базового прогноза цен на нефть (который близок к текущему рыночному ценообразованию) являются двусторонними, существует значительные чистые риски роста от более длительных перебоев потоков в Ормузе и потенциально более стойких потерь поставок на Ближнем Востоке.
Между тем, как мы сообщали ранее, предполагаемые потоки нефти из Персидского залива (включая перенаправления трубопроводов) находятся на уровне 9. 3mb/d или 40% от нормального…
… Ухудшаются на 2,6 млн баррелей в сутки, что составляет предполагаемый экспорт нефти из Ирана с момента начала блокады США 12 апреля до 0. 3mb/d.
Подробнее в полной ноте Goldman, доступной для профессиональных подписчиков.
