От снижения ставок к их повышению: рынки переоценивают ФРС
Инвесторы вступили в 2026 год, ожидая двух или трех снижений ставок до конца года, но эта торговля мертва. По сути, «голубиная» позиция Федеральной резервной системы за шесть месяцев полностью изменилась. Инструмент CME FedWatch теперь показывает примерно 70% вероятность повышения ставок к декабрю. Таким образом, широко ожидаемое снижение ставок было полностью снято с повестки дня. Это один из самых резких изменений в ожиданиях ФРС за последние годы. Инвесторы перешли от облегчения цен к ценообразованию еще больше боли. Ожидается, что июньское заседание FOMC не принесет никаких изменений. Реальный вопрос заключается в том, что произойдет после и когда.
Две точки данных помешали торговле по снижению ставок. Майский отчет о занятости оказался сильным. Затем Индекс потребительских цен подтвердил, что инфляция не помогает. Вместе они заставили переоценить все классы активов. Облигации, акции, валюты, товары. Ничего не пощадили. Двойной мандат Федеральной резервной системы предусматривает максимальную занятость и стабильность цен. Занятость набирает обороты. Цены становятся все жарче. Ни один из них не дает Федеральной резервной системе повода для смягчения политики.
Отчет Джобса устранил первый аргумент
США В мае экономика добавила 172 000 рабочих мест в несельскохозяйственном секторе, что значительно превзошло прогнозы. Кроме того, уровень безработицы остался на уровне 4,3%, а рост заработной платы остался устойчивым. Подробности отчета показали, что здравоохранение, отдых и гостиничный бизнес, а также правительство продолжали нанимать сотрудников стабильными темпами. Данные показали, что рынок труда не дает трещин и даже не прогибается.
Эта устойчивость на протяжении почти первой половины года является одной из главных причин, по которой аргумент о снижении ставок был снят с обсуждения. Мой опыт заставляет меня сосредоточиться на покупательной способности потребителей. Высокий уровень найма означает, что у домохозяйств все еще есть покупательная способность. Потребительная способность поддерживает экономику в рабочем состоянии без удешевления кредитов, и у ФРС еще не было опыта столь жесткого снижения ставок на рынке труда. Он ждет, оценивает данные или идет в поход.
Инфляция усугубила ситуацию
Майский индекс потребительских цен резко вырос за месяц. Годовая инфляция достигла самого высокого уровня за три года. Стоимость энергии подскочила на фоне иранского конфликта. Базовая инфляция, лишая продовольствие и энергию, оставалась высокой, при этом наибольший ущерб наносили цены на услуги.
Цель Федеральной резервной системы в 2% далека от идеала. Жёсткие цены в наиболее важных категориях (жилье и услуги) недостаточно быстро реагируют на ограничительную политику. Снижение ставок при инфляции на таких уровнях рискует вновь разжечь проблему. Данные дали «ястребам» всё, что им было нужно. Аргументы в пользу более высоких и более продолжительных сроков больше не обсуждаются. Это базовый сценарий.
Секторы, чувствительные к ставкам, ощущают это первыми
Коммунальные предприятия , REIT и компании малой капитализации принимают на себя прямой удар. Более высокие затраты по займам сокращают прибыльность предприятий с тяжелыми долгами. Дивидендная доходность, которая выглядела привлекательно шесть месяцев назад, конкурирует с доходностью казначейских облигаций выше 4,5%. Математика не работает в пользу доходных акций, когда безрисковые ставки продолжают расти.
Жилищное и коммерческое кредитование замедляется. Ставки по ипотечным кредитам не снижаются. Предприятия, стремящиеся к расширению, сталкиваются с более высокими затратами на финансирование. Части экономики, которым для функционирования необходимы более низкие ставки, приспосабливаются к реальности, что более низких ставок не будет.
Рынок облигаций быстро переоценился. Существующие держатели облигаций терпят бумажные убытки. Новые покупатели получают доходность, которой не было уже много лет. Капитал перемещается. Переход от чувствительных к процентным ставкам акций к облигациям начался в тот момент, когда появился отчет о занятости.
Сильнее всего пострадала торговля чипами
Акции полупроводников поддерживали рынок в течение двух лет благодаря расходам на искусственный интеллект. Вся торговля была построена на двух предположениях. Спрос на искусственный интеллект будет продолжать ускоряться. Федеральная резервная система в конечном итоге снизит ставки и поддержит инвесторов, оценивающих оценки. Платили.
Первое предположение верно. Второй просто сломался.
Индекс Philadelphia Semiconductor вошел в зону коррекции в период с 5 по 11 июня. iShares Semiconductor ETF и VanEck Semiconductor ETF оказались под сильным давлением продаж. NVIDIA , Advanced Micro Devices , Broadcom и Micron Technology пострадали, поскольку инвесторы задавались вопросом, могут ли более высокие ставки замедлить темпы расходов на инфраструктуру искусственного интеллекта. Повышенные затраты на финансирование поднимают вопрос о том, насколько активно продолжаются инвестиции в центры обработки данных, когда заимствования настолько дороги. Но Рыночная капитализация в триллионы долларов не защищена сильными балансами, когда норма прибыли, которую требует рынок, повышается. Индекс Nasdaq резко упал после отчета о занятости и подтверждения индекса потребительских цен. Искусственный интеллект и компании, производящие полупроводники, вели падение на каждом шагу.
Переход от «предстоят сокращения» к «возможны повышения» вынуждает каждого инвестора роста пересчитывать сумму, которую они готовы заплатить за доходы, до которых еще далеко.
Акции, которые продвинулись дальше всех на ожиданиях снижения ставок, имеют больше всего возможностей для возврата, и некоторые из них уже это сделали. Компании, генерирующие реальную прибыль с чистыми балансами, пройдут через эту переоценку в лучшей форме, чем компании, которые пользовались импульсом и предположениями о дешевых деньгах. Эта сортировка началась на неделе 5 июня, и она еще далека от завершения.
Что будет дальше
Никто не ожидает, что июньское заседание FOMC приведет к изменению ставок, и рынок знал об этом уже несколько недель. Важные встречи пройдут позже в 2026 году, особенно в декабре, когда инструмент CME FedWatch Tool уже показывает 70% вероятность повышения ставок. Между временем каждый отчет о занятости, каждая публикация об инфляции и каждый заголовок о сырой нефти на Ближнем Востоке напрямую связаны с дебатами Федеральной резервной системы. Центральный вопрос сместился. Инвесторы больше не рассчитывают на снижение ставок, они пытаются рассчитать время первого повышения ставок.
Насколько я понимаю, переоценка еще не завершена. Экономика слишком сильна для сокращений. Инфляция слишком устойчива, чтобы Федеральная резервная система могла отступить. Вероятность декабрьского повышения ставки в 70% может повыситься, если следующий раунд данных подтвердит то, что уже показал май. Чувствительные к процентным ставкам сектора остаются под давлением до тех пор, пока доходность не снизится, а, судя по этим данным, доходность не снизится.
Оценки полупроводников и искусственного интеллекта должны найти нижний предел, основанный на прибыли, а не на надеждах на снижение ставок, которые создавали их в течение последних двух лет.
Компании с реальным денежным потоком и реальным спросом пройдут через эту переоценку в целости и сохранности. Те, кто торговал на импульсе и ожиданиях, не пройдут. Шум о том, когда грядут сокращения, именно такой. Они не произойдут в ближайшее время.
Больше информации в нашем экономическом календаре.
