В начале июня цена упала примерно до 68 долларов за унцию, поскольку ряд сильных экономических данных подтолкнул Федеральную резервную систему к более высокому и долгосрочному курсу, и с тех пор она вернулась к 70 долларам после того, как мирный договор между США и Ираном ослабил энергетический шок, который подпитывал инфляцию. Однако для тех, кто владеет серебром, более тревожной историей во время распродажи была не цена. Это была сантехника.
Склады, поддерживающие рынок фьючерсов на серебро, заполнялись, и Монетный двор США в мае не продал ни одного американского серебряного орла. На первый взгляд, похоже, что дефицит серебра, о котором все говорили, наконец-то закончился. Это не так, и причина имеет большее значение, чем заголовок.
По состоянию на 16 июня серебро торгуется около $70,40 за унцию, что примерно на 90% выше, чем годом ранее, и практически не изменилось по сравнению с прошлым годом, хотя все еще примерно на 42% ниже январского максимума около $121,67. Соотношение золота и серебра снова сжалось до 61,5. Макролента сейчас выполняет большую часть работы. Рынки в значительной степени оценили риск декабрьского повышения ставок, который привел к распродаже в начале июня, и Федеральная резервная система под руководством нового председателя Кевина Уорша проведет свое первое заседание 16 и 17 июня, на котором ожидается решение оставить ставки без изменений.
Исследование этой проблемы исходит от серебряного инженера из Golden Meadow, который отслеживает более сотни отдельных сил, которые влияют на цену серебра. Физический рынок, то есть реальный металл, перемещающийся через обменные хранилища и монетные магазины, является одним из наиболее неправильно трактуемых рынков. Когда цена падает, а запасы одновременно растут, инстинктивно хочется назвать это перенасыщением. Дисциплина состоит в том, чтобы спросить, почему запасы выросли. Этот единственный вопрос отличает рынок, который разрушается, от рынка, который просто переводит дыхание.
В этом выпуске премиального информационного бюллетеня Silver Catalyst есть пять глубоких погружений, и в этой статье я сосредоточусь на одном из них: физическом рынке.
T Физический рынок: COMEX и Лондон
Начните с того, как это выглядит снаружи, потому что поверхностные показания вводят в заблуждение. Когда серебра действительно мало, происходят две вещи. Хранилища, поддерживающие фьючерсный рынок, истощаются, и любой, кто хочет иметь монету в руках, платит огромную премию, надбавку к спотовой цене, чтобы получить ее. В конце мая и начале июня оба пошли по другому пути. Складские запасы выросли, а премии по монетам сократились, что на первый взгляд выглядит медвежьим, как будто дефицит исчез. Это не так. Цена упала по монетарным причинам, той же самой переоценке ставок, которая привела к более широкой распродаже, и физический рынок просто перестал создавать какое-либо собственное движение вверх. В результате была снята опора, а не оставлена новая нога.
Посмотрите, почему изменилось каждое число. Согласно отчету от 15 июня, совокупные запасы серебра на складах биржи COMEX составляли примерно 320 миллионов унций, а зарегистрированный металл — около 85,2 миллиона унций, что является верхним пределом устойчивого роста в конце мая и начале июня. Зарегистрированный — это металл, который фактически предлагается для расчета по фьючерсным контрактам; Подходящим является металл, находящийся в тех же хранилищах, но в настоящее время не продаваемый. Деталь, которая имеет значение, — это источник сборки.
Зарегистрированная куча выросла потому, что прибыли физические слитки, и склады перевели металл из приемлемой категории в поставочную, чтобы соответствовать июньскому циклу поставок, а не потому, что спрос на контракты иссяк. Это более долговременная форма смягчения, чем статистическая. Примерно 14,1 млн унций предполагалось с поставкой в июне, поэтому покупатели все еще принимали поставки настоящего металла, даже несмотря на то, что спекулятивные трейдеры сокращали свои позиции.
В Лондоне рассказали ту же историю. В конце апреля объем запасов в хранилищах на лондонском рынке оставался примерно на уровне 27 454 тонн, что всего на 0,1% ниже, чем за месяц, что является стабилизацией после кризиса в конце 2025 года, когда запасы резко сократились, а стоимость краткосрочного заимствования серебра (ставка аренды) подскочила до 39%. Сильнее всего расходился розничный канал. Продажи монетного двора США инвестиционной монеты «Американский серебряный орел» весом в одну унцию упали до нуля в мае, а монета 2026 года торговалась всего на 8,5% выше спотовой цены, против премий от 12% до 20%, типичных для узкого канала. Это нулевое значение было обусловлено спросом, а не приостановкой монетного двора, и это было первое нулевое значение на целый месяц с момента запуска программы в 1980-х годах.
Оптовики, покупающие монеты напрямую у Монетного двора, сдерживались, потому что обычные покупатели не платили текущие премии, а дилеры уже расплачивались за выкупленные монеты посредством скидок. Оптовый рынок крупных слитков с доставкой оставался сравнительно более напряженным, чем рынок монет. Таким образом, правильное прочтение – это разделение между розничной и оптовой торговлей и снижение розничной торговли в США примерно на 2–4 миллиона унций в месяц, а не повсеместное падение премий.
W Это значит для инвесторов в серебро
Вывод заключается в том, чтобы разделить две вещи, которые двигались вместе. Цена на серебро упала потому, что макроэкономическая ситуация развернулась против нее, а не потому, что в мире внезапно появилось слишком много металла. Хранилища наполнились, потому что прибыли слитки для расчета по июньским контрактам, а Монетный двор ничего не продал, потому что розничные покупатели отказались гоняться за премиями после резкого падения. Оба находятся ниже цен и настроений. Ни то, ни другое не затрагивает баланс спроса и предложения. Этот баланс по-прежнему является дефицитом. По данным Metals Focus и Института серебра, в 2026 году ожидается шестой подряд годовой дефицит в размере около 46,3 миллиона унций. Это тот же структурный разрыв, вокруг которого я строю дело в Silver Rising.
Вот почему физическое послабление воспринимается как расслабление, а не как изобилие. Металл, находящийся в биржевых хранилищах, в основном используется или хранится долгосрочными владельцами, а не ищет покупателя за свежими запасами. Снижение розничной торговли представляет собой спрос на несколько миллионов унций в месяц, который сохраняется на фоне настроений и имеет тенденцию возвращаться на фоне настроений, часто быстро, как только цена стабилизируется. Благодаря мирному соглашению между США и Ираном, смягчающему энергетический шок, и рынку, учитывающему риск повышения ставок, который привел к распродаже, серебро уже отскочило к 70 долларам. Физический рынок, ослабевший на пути вниз, может снова ужесточиться на обратном пути вверх.
Ничто из этого не меняет длинную дугу. Долгосрочный прогноз по серебру по-прежнему основывается на структурном дефиците, который не удалось устранить с помощью физического водопровода, и то, как серебро торговалось на протяжении 2026 года: путь туда и обратно от январского максимума выше 121 доллара до высоких 60 долларов и обратно к 70 долларам, является наглядной иллюстрацией того, как небольшой рынок усиливает колебания настроений. Урок, который инвесторы могут извлечь из физических данных, прост. Когда цена падает и хранилища одновременно заполняются, спросите, почему металл переместился, прежде чем назвать это вершиной.
Физический рынок — это одно из измерений структуры из 100 катализаторов, которую я анализирую в «Silver Rising», наряду с четырьмя другими «Глубокими погружениями» в этом выпуске информационного бюллетеня Silver Catalyst.
Спасибо.
