Автор Стивен Иннес через Темную сторону бума,
Рынки могут устранить премию за геополитический риск гораздо быстрее, чем физические энергетические системы могут восстановиться.
Реальная послевоенная история может заключаться в восстановлении стратегических резервов, а не просто в падении цен на нефть.
Формирующийся в Канаде Тихоокеанский коридор СПГ подчеркивает, как Азия все чаще ищет маршруты поставок, которые вообще обходят Ормуз.
Переход от эффективности к устойчивости может стать одним из наиболее важных структурных факторов спроса на нефть и СПГ в ближайшее десятилетие.
Война между США и Ираном может в конечном итоге закончиться, но инвестиции в инфраструктуру и энергетическую безопасность, которые она вызывает, могут формировать глобальные рынки на долгие годы вперед.
Нормализация – это не выключатель
Рынок все чаще ведет себя так, как будто война между США и Ираном заканчивается и рынок нефти вот-вот вернется в нормальное состояние. Я подозреваю, что эта точка зрения верна лишь наполовину. Война, возможно, действительно приближается к своей последней главе, но физическая энергетическая система не заживает так быстро, как финансовые рынки.
Трейдеры могут переоценить риск за считанные минуты, в то время как танкеры, запасы, страховые рынки, цепочки поставок нефтеперерабатывающих заводов, терминалы СПГ, трубопроводы, экспортная инфраструктура и стратегические резервы движутся по совершенно другим часам. Это различие может в конечном итоге стать одной из определяющих энергетических сделок следующих 12 месяцев, потому что, хотя рынки уже начинают оценивать окончание конфликта, они далеки от того, чтобы оценивать то, что будет дальше.
Финансовые рынки — это дисконтные машины . Они не ждут, пока произойдут события; они пытаются оценить условия на несколько месяцев вперед. Как только трейдеры убеждаются, что вероятность длительного сбоя в работе Ормузского месторождения уменьшается, премия за риск, заложенная в цены на нефть, начинает немедленно испаряться. Длинные позиции, накопленные в разгар конфликта, сокращаются. Живые изгороди размотаны. Продавцы волатильности возвращаются. Систематическое обратное позиционирование средств.
Рынок начинает торговать в том мире, в котором он ожидает существования, а не в том, который существует сегодня. Этот процесс уже идет, поэтому нефть может резко упасть задолго до того, как физический рынок фактически восстановится. Но открытие Ормуза и нормализация нефтяного рынка — это два совершенно разных события, и я думаю, что инвесторы все больше рискуют их спутать.
Думайте о глобальной энергетической системе как о гигантской кровеносной сети. Ормуз — одна из его главных артерий. Повторное открытие артерии имеет решающее значение, но оно не восстанавливает мгновенно здоровье пациента. Во время конфликта мир не просто потерял поставки. Он потреблял запасы в качестве замены предложения. По данным МЭА, по мере развития кризиса мировые запасы нефти резко сократились.
Только в марте из хранилищ исчезло примерно 129 миллионов баррелей, а в апреле последовало еще 117 миллионов баррелей. В совокупности всего за два месяца из мировых запасов было изъято почти четверть миллиарда баррелей. В то же время глобальные потери поставок достигли, по оценкам, 12,8 миллиона баррелей в день, в то время как добыча в Персидском заливе оставалась примерно на 14,4 миллиона баррелей в день ниже довоенного уровня. Это не статистика рынка, который может просто щелкнуть выключателем и вернуться к равновесию.
Это статистика рынка, который живет за счет своих чрезвычайных резервов.
Вот почему я считаю, что многие инвесторы сосредотачиваются на неправильной вехе. Настоящий вопрос не в том, когда вновь откроется Ормуз. Реальный вопрос в том, что произойдет после его открытия. Даже если поставки возобновятся завтра, производителям все равно потребуется время для восстановления производства. Танкеры должны быть переориентированы. Графики экспорта нуждаются в перестройке. Страховые рынки требуют уверенности в том, что транзитные маршруты безопасны. Нефтеперерабатывающие предприятия должны перекалибровать цепочки поставок после нескольких месяцев работы в чрезвычайных условиях.
Всей логистической экосистеме нужно время, чтобы восстановить ритм. История неизменно показывает, что восстановление физических потоков занимает гораздо больше времени, чем восстановление доступа.
Рынок танкеров сам по себе дает важную подсказку. Многие инвесторы предполагают, что движение судов немедленно вернется к довоенному уровню, но судовладельцы, страховщики, грузовые трейдеры и нефтепереработчики вряд ли будут вести себя с полной уверенностью просто потому, что объявлено о прекращении огня . Месяцы повышенного риска изменили поведение. Страховые премии остаются высокими. Оценки безопасности остаются осторожными. Коммерческие решения, как правило, отстают от политических заголовков.
Фактически, первые недели после открытия могут фактически привести к временным узким местам, поскольку суда спешат перевезти грузы одновременно. Ставки фрахта могут оставаться повышенными даже при падении цен на нефть, создавая рыночную динамику, которая на первый взгляд кажется противоречивой, но полностью соответствует системе, переходящей от кризиса к восстановлению. Рынки могут праздновать мир, в то время как физическая цепочка поставок все еще пытается распутать месяцы сбоев.
Но даже это может оказаться лишь первой главой послевоенной истории. Консенсусная точка зрения предполагает, что Азия просто вернется к нормальной жизни, как только откроется Ормуз. Я думаю, что это предположение упускает из виду более глубокий урок этого конфликта. Если есть что-то, чему политики по всей Азии научились за последние несколько месяцев, так это то, что энергетическую безопасность больше нельзя рассматривать как второстепенную проблему.
Точно так же, как Европа никогда не смотрела на российский газ так же после Украины, Азия, возможно, никогда не будет смотреть на свою зависимость от ближневосточных энергоносителей так же после Ормуза.
Именно здесь, я думаю, рынок полностью упускает из виду следующую важную тему. Большинство инвесторов сосредоточены на падении цен на нефть, но более важным событием может быть то, что будут делать правительства после падения цен. Первым этапом нормализации является отмена премии за геополитический риск. Второй этап – восстановление коммерческих запасов. Третий этап – стратегические запасы.
Четвертый этап – это рассчитанное на несколько лет строительство энергетической безопасности, которое может изменить спрос на энергию и инвестиции в инфраструктуру по всей Азии на долгие годы вперед. Другими словами, рынок оценивает мир, потенциально игнорируя структурные последствия самой войны.
На протяжении десятилетий правительства оптимизировали свои энергетические системы для повышения эффективности. Запасы были сведены к минимуму. Затраты на хранение были снижены. Цепочки поставок были оптимизированы. Предполагалось, что глобальные рынки всегда будут обеспечивать достаточное предложение, когда это необходимо. Ормуз разрушил это предположение. Политики теперь воочию стали свидетелями того, что происходит, когда одно-единственное геополитическое узкое место угрожает потоку энергии миллиардам людей.
Когда правительства испытывают шок такого масштаба, они редко приходят к выводу, что им нужно меньше резервов. Они почти всегда приходят к выводу, что им нужно больше.
Китай, пожалуй, самый яркий пример. Пекин уже расширял стратегические запасы нефти еще до конфликта, но война, вероятно, усилила актуальность этих усилий. Япония расширяет мощности хранилищ СПГ, одновременно пересматривая свою более широкую систему энергетической безопасности. Южная Корея пересматривает политику резервов и стремится к более глубокому региональному энергетическому сотрудничеству. Индия продолжает расширять мощности по хранению сырой нефти и импорту СПГ.
Правительства Юго-Восточной Азии все чаще задаются вопросом, сколько дней защиты импорта им действительно нужно в мире, где энергетическая безопасность может исчезнуть в одночасье.
Но история не ограничивается инвентаризацией.
Что отличает этот цикл от предыдущих нефтяных шоков, так это то, что правительства все чаще реагируют не только путем накопления большего количества энергии, но и, в первую очередь, перепроектируя то, как энергия доходит до них . Урок, который многие азиатские политики, похоже, извлекли из войны между США и Ираном, заключается в том, что диверсификация больше не является просто экономическим выбором. Это становится требованием национальной безопасности.
Осознание этого уже начинает менять глобальную энергетическую инфраструктуру. В течение многих лет Канада обладала одними из крупнейших в мире запасов природного газа, но ей не хватало инфраструктуры для эффективного экспорта его в Азию. Западно-канадский газ в значительной степени оказался в ловушке из-за географического положения и был вынужден течь на юг, в Северную Америку, а не на запад через Тихий океан. Сегодня ситуация меняется.
Завершение строительства Coastal GasLink и запуск завода LNG Canada на тихоокеанском побережье Британской Колумбии создали прямой энергетический коридор, связывающий сланцевый бассейн Монтни с азиатскими потребителями. Дополнительные проекты, такие как Cedar LNG, Woodfibre LNG и Ksi Lisims LNG, могут существенно расширить экспортные возможности Канады в ближайшее десятилетие.
Значение выходит далеко за рамки роста предложения . Груз, покидающий Китимат, достигает Северной Азии быстрее, чем многие конкурирующие экспортные маршруты, и, что более важно, полностью обходит Ормуз. Для покупателей в Японии, Южной Корее, Тайване, Индии, Таиланде и Юго-Восточной Азии это становится стратегическим преимуществом, а не просто логистическим. Рынок продолжает спрашивать, когда возобновятся поставки с Ближнего Востока. Политики все чаще задаются вопросом, как вообще снизить зависимость от поставок с Ближнего Востока.
Если смотреть через эту призму, послевоенная история больше не сводится к простому восстановлению запасов. Речь идет о резервировании зданий. Китай расширяет хранилища. Япония расширяет инфраструктуру СПГ. Южная Корея укрепляет партнерство в сфере энергетической безопасности. Индия повышает гибкость импорта. Канада наращивает экспортный потенциал. Коммунальные предприятия по всей Азии заключают долгосрочные соглашения о поставках. Общей нитью является устойчивость.
Во многом это напоминает то, что произошло после нефтяного эмбарго 1973 года. Сам кризис со временем утих, но принятые им инфраструктурные решения продолжались десятилетиями. Были созданы стратегические нефтяные запасы. Трубопроводы были построены. Расширились складские помещения. Маршруты импорта диверсифицированы. Энергетическая политика изменилась навсегда. Тот же процесс, возможно, сейчас разворачивается по всей Азии.
Война США и Ирана может в конечном итоге исчезнуть из заголовков новостей, но вызванные ею инвестиции в инфраструктуру могут сформировать глобальные энергетические потоки для следующего поколения.
В результате следующий источник спроса на нефть и газ может исходить не от потребителей, которые больше ездят, либо от заводов, производящих больше. Это может произойти из-за того, что правительства будут покупать больше. Каждый баррель, поступающий в стратегический резерв, — это баррель, изъятый со спотового рынка. Каждый груз СПГ, перенаправленный на хранение, недоступен для немедленного потребления.
Если смотреть через эту призму, открытие Ормуза может не сразу вызвать восстановление запасов, которого ожидают многие трейдеры, поскольку сами правительства могут стать одними из крупнейших покупателей на рынке. Те же страны, которые провели войну, сокращая запасы, теперь могут потратить годы на их восстановление и расширение.
Часть уравнения, связанная с СПГ, может быть еще более значимой. В отличие от сырой нефти, запасы СПГ, как правило, меньше и менее гибки. Многие азиатские страны имеют относительно ограниченные аварийные запасы газа. Опыт европейского газового кризиса и сбоев в Ормузе ускорили дискуссии о стратегических хранилищах СПГ, дополнительных терминалах регазификации, расширении резервных мощностей, диверсификации инфраструктуры импорта и долгосрочных соглашениях о поставках.
Разговор больше не идет просто о получении самой дешевой молекулы. Все чаще речь идет о выборе самого надежного.
Есть еще один слой, который рынки могут упускать из виду. Ожидается, что в ближайшее десятилетие произойдет огромный рост спроса на электроэнергию, обусловленный инфраструктурой искусственного интеллекта, центрами обработки данных, производством полупроводников и цифровой индустриализацией. Ожидается, что на большей части территории Азии СПГ останется важнейшим топливным мостиком, поддерживающим это расширение. Правительства не просто пытаются обеспечить энергетику для сегодняшней экономики. Они все активнее пытаются обеспечить энергию для завтрашней экономики искусственного интеллекта.
Стратегическое накопление запасов, расширение инфраструктуры и рост структурного спроса вскоре могут указывать в том же направлении.
Вот почему я остаюсь осторожным в отношении упрощенной точки зрения, согласно которой нефть просто упадет до довоенного уровня и останется там. Да, премия за геополитический риск может быстро исчезнуть. Да, движение танкеров может улучшиться. Да, физические потоки могут восстановиться.
Но одновременно необходимо восстановить запасы, расширить стратегические запасы, укрепить систему безопасности СПГ, построить хранилища, построить трубопроводы, диверсифицировать экспортные маршруты, и правительства по всей Азии будут искать резервы там, где раньше они стремились к эффективности. Ирония заключается в том, что рынок в настоящее время празднует возможное окончание войны, игнорируя при этом структурный спрос, который она могла создать.
В конечном счете, я думаю, что рынок все еще смотрит на это через призму трейдера, тогда как ему следует все чаще смотреть на это через призму политиков. Трейдеры видят мир и сразу подсчитывают, какую премию за риск можно извлечь из барреля. Правительства видят тот же мир и начинают подсчитывать, сколько дополнительных баррелей и грузов СПГ им необходимо обеспечить до того, как наступит следующий кризис. Это разные расчеты, и они указывают на совсем другое будущее.
Вот почему я считаю, что нефтяной рынок вступает в гораздо более сложную фазу, чем думают многие инвесторы. Дивиденды мира могут прийти быстро. Дивиденды нормализации могут занять месяцы. Однако для полного раскрытия дивидендов энергетической безопасности, обусловленных восстановлением резервов, стратегическими запасами, расширением инфраструктуры СПГ, развитием трубопроводов и общерегиональной переоценкой уязвимости поставок, могут потребоваться годы.
К тому времени, когда рынки осознают это различие, следующий крупный источник спроса на энергию, возможно, уже появится. Война США и Ирана, возможно, подходит к концу, но гонка за энергоносителями для следующей войны, возможно, только начинается.
