Последние два года торговля ИИ вознаграждала почти всех, кто в ней участвовал. Nvidia стала одним из крупнейших победителей в истории рынка. Microsoft, Amazon, Alphabet и Meta вложили сотни миллиардов долларов в проекты искусственного интеллекта. Инвесторы вкладывали деньги в чипы, центры обработки данных и поставщиков инфраструктуры, потому что именно там был рост. Торговля сработала. Акции пошли вверх. Расходы увеличились, и Уолл-стрит вознаграждала почти каждый шаг наращивания капитала.
Ахмед Юсре , стратег глобального рынка в PU Prime прокомментировал:
Хотя искусственный интеллект остается доминирующей темой долгосрочных инвестиций, последние события на рынке предполагают, что сектор может столкнуться с растущим давлением со стороны менее благоприятной макроэкономической среды.
Последние политические рекомендации Федеральной резервной системы усилили ожидания того, что процентные ставки могут оставаться повышенными в течение длительного времени, при этом политики становятся все более обеспокоены постоянными инфляционными рисками. Рост доходности казначейских облигаций уже вызвал давление со стороны продавцов в ориентированных на рост секторах, особенно в акциях, связанных с технологиями и искусственным интеллектом, которые в значительной степени полагаются на ожидания будущих прибылей для оправдания текущих оценок.
С точки зрения PU Prime, сектор искусственного интеллекта, возможно, вступает в более сложную фазу. За последние два года инвесторы в основном сосредоточились на потенциале роста ИИ, вознаграждая компании за расширение инфраструктуры, увеличение капитальных затрат и ускорение внедрения. Однако, поскольку потребности в финансировании продолжают расти и все больше компаний, занимающихся искусственным интеллектом, потенциально стремятся получить доступ к публичным рынкам, инвесторы могут стать менее склонными поддерживать агрессивные оценки без более четких доказательств устойчивой прибыльности.
Более высокие процентные ставки также увеличивают стоимость капитала, делая для компаний более дорогим финансирование центров обработки данных, разработку чипов, облачную инфраструктуру и другие проекты, связанные с ИИ. В то же время рост доходности предоставляет инвесторам более привлекательные альтернативы на рынках с фиксированным доходом, снижая привлекательность акций с высокими коэффициентами роста.
Сочетание повышенных оценок, растущих требований к капиталу и ужесточения денежно-кредитных условий может создать дополнительное давление на акции, связанные с ИИ, в ближайшие кварталы. Хотя долгосрочные перспективы развития ИИ остаются позитивными, инвесторы могут начать смещать свое внимание с рассказов о росте на качество доходов, создание денежных потоков и возврат инвестиций.
В целом, PU Prime считает, что устойчивая инфляция и условия более высоких и долгосрочных процентных ставок могут стать серьезным препятствием для сектора искусственного интеллекта, потенциально ограничивая импульс роста и увеличивая риск коррекций, вызванных оценками на технологических рынках.
Дневной график цен Invesco QQQ Trust. Источник: ТрейдингВью.
Мета-дневной график цен. Источник: ТрейдингВью.
Теперь рынок может столкнуться с другой проблемой. Проблема не в спросе на искусственный интеллект, конкуренции или замедлении роста. Проблема может быть в поставках. Джим Крамер предупредил на этой неделе, что волна предложений акций, связанных с ИИ, может создать давление на рынок. Сообщается, что OpenAI работает над публичным размещением акций. Ожидается, что за этим последует антропный. Другие компании, занимающиеся искусственным интеллектом, продолжают получать огромные частные оценки, и инвесторы уже смотрят в будущее, кто может стать следующим.
Бычьи рынки редко сталкиваются с проблемами из-за одного события. Иногда проблема заключается в экономических данных. Иногда это процентные ставки. Иногда это геополитика. В других случаях просто слишком быстро поступает слишком много акций. Именно на этот риск, по мнению Крамера, инвесторам следует обратить внимание.
Календарь IPO начинает заполняться
На протяжении большей части бума искусственного интеллекта у инвесторов было относительно мало способов принять участие. Nvidia стала очевидным победителем. Крупнейшие облачные компании последовали за ними. Фирмы-разработчики программного обеспечения, связанные с искусственным интеллектом, привлекли деньги. Инфраструктурные компании привлекли деньги. Список публичных компаний, связанных с ИИ, оставался довольно ограниченным.
Дневной график цен iShares Semiconductor ETF. Источник: ТрейдингВью.
Возможно, это изменится. OpenAI и Anthropic стали двумя самыми дорогими частными компаниями в мире. SpaceX продолжает появляться в списках пожеланий инвесторов всякий раз, когда обсуждается вопрос о будущих публичных предложениях. Первые инвесторы получают огромную прибыль, а основатели смотрят на оценки, которые было трудно себе представить всего несколько лет назад.
Каждое предложение конкурирует за один и тот же пул капитала
Рынок может какое-то время поглощать новое предложение. Проблема возникает, когда в течение короткого периода времени происходит несколько крупных сделок. Каждое предложение конкурирует за один и тот же пул капитала. Каждое предложение дает инвесторам еще одно место, где можно вложить деньги в работу. Календарь становится переполненным, а конкуренция за инвестиционные доллары возрастает. История искусственного интеллекта остается сильной, но историю финансирования становится все труднее игнорировать.
Nvidia может стать источником финансирования
Один из наиболее интересных рисков, с которыми сталкиваются лидеры ИИ, не имеет ничего общего с доходами. Это связано с позиционированием. Nvidia стала лицом бума искусственного интеллекта, потому что компания находится в центре строительства инфраструктуры. Спрос на ее чипы резко возрос. Доходы резко возросли. Акции последовали за ним. Лишь немногие компании получили большую выгоду от ажиотажных расходов на ИИ.
Инвесторам, желающим участвовать в будущих предложениях ИИ, могут понадобиться деньги
Этот успех создает другую проблему. Инвесторам, желающим принять участие в будущих предложениях ИИ, могут понадобиться наличные, и часть этих денег может поступить от позиций, которые уже приносят существенную прибыль. Nvidia подходит под это описание лучше, чем практически любые акции на Уолл-стрит.
Дневной график цен NVIDIA. Источник: ТрейдингВью.
Компании не нужны разочаровывающие доходы, снижение спроса или проблемы с продуктом, чтобы противостоять давлению. Инвесторы могут просто решить продать часть выигрышной позиции, чтобы воспользоваться следующей возможностью. Рынок видел это раньше. Во время предыдущего технологического бума трейдеры часто продавали выигрышные акции, чтобы финансировать новые сделки. Бизнес оставался сильным. Акции по-прежнему находились под давлением, поскольку деньги перемещались куда-то еще.
Уолл-стрит начинает фокусироваться на капитале
Крамер не одинок в своих высказываниях. Джереми Грэнтэм предупредил, что искусственный интеллект обладает многими характеристиками, наблюдавшимися во время предыдущих инвестиционных маний. Историк финансов Эдвард Ченселлор указал на знакомые признаки, связанные со спекуляциями, сбором средств и потоками капитала. Разные аналитики используют разные формулировки, но многие наблюдают за одним и тем же вопросом.
Деньги продолжают поступать в сектор. Компании продолжают агрессивно тратить деньги. Частные оценки продолжают расти. Раунды по сбору средств продолжают вызывать огромный интерес. Расходы продолжают ускоряться, и вместе с ними растут требования к капиталу. Проблема не в том, работает ли искусственный интеллект. Проблема заключается в том, сможет ли рынок продолжать финансировать этот рост нынешними темпами.
Торговля искусственным интеллектом — это уже не просто история программного обеспечения. Теперь в состав комплекса входят массивные центры обработки данных, специализированные микросхемы, электрическая инфраструктура, системы охлаждения, сетевое оборудование и огромные требования к электропитанию. Компании вкладывают сотни миллиардов долларов в проекты, для полной монетизации которых могут потребоваться годы. Инвесторы в основном поддержали эти планы, поскольку верят, что будущий рост оправдает сегодняшние затраты.
Вопрос в том, как финансируется это разоблачение
Исследовательские отделы на Уолл-стрит наблюдают за тем же вопросом. Высокие оценки, рекордные капитальные затраты и растущий поток публичных размещений продолжают появляться в отчетах аналитиков. Когда несколько крупных предложений появляются одновременно, институциональным инвесторам часто приходится освободить для них место. Существующие позиции сокращаются, капитал перераспределяется, а деньги переходят от одной возможности к другой. Вопрос не в том, хотят ли инвесторы использовать искусственный интеллект. Большинство уже это делают. Вопрос в том, как будет финансироваться это воздействие, когда новые возможности продолжают появляться.
Большинство аналитиков, выражающих обеспокоенность по поводу давления на сбор средств, сохраняют оптимизм в отношении самого искусственного интеллекта. Предприятия продолжают внедрять инструменты искусственного интеллекта, компании продолжают инвестировать в инфраструктуру, а спрос на вычислительную мощность продолжает расти. Долгосрочные возможности остаются нетронутыми. Ближайший вопрос заключается в том, смогут ли инвесторы поглотить растущую волну привлечения капитала, ожидая, пока эти инвестиции принесут прибыль.
Что посмотреть
Торговля ИИ вступает в новую фазу. Последние два года инвесторы сосредоточились на чипах, центрах обработки данных и росте доходов. Следующая глава может касаться привлечения капитала, публичных размещений акций и источников денег. OpenAI и Anthropic сегодня привлекают наибольшее внимание, но они вряд ли будут единственными компаниями, ищущими публичный рыночный капитал.
На протяжении большей части бума ИИ инвесторы не тратили много времени на беспокойство о затратах, оценках или доходах. Новые пользователи продолжали появляться. Расходы продолжали расти. Центры обработки данных продолжали расти. Акции продолжали расти, и этого было достаточно для большинства инвесторов.
Разговор начинает меняться. OpenAI, Anthropic и другие компании, занимающиеся искусственным интеллектом, приближаются к публичным рынкам в то время, когда Уолл-стрит уже вложила значительные средства в эту тему. Технологическая история остается неизменной, но вскоре рынку, возможно, придется поглотить гораздо большее предложение акций, связанных с искусственным интеллектом. Следующий этап сделки может зависеть не столько от волнения, сколько от того, куда инвесторы решат вложить свои деньги.
