Приближается ли партия искусственного интеллекта к своей первой проверке реальности, поскольку расходы растут, а вопросы о расходах растут?

Три года расходов на ИИ. Записывайте цены на акции. Строительство инфраструктуры идет полным ходом. И ни одна из крупнейших компаний в отрасли не может провести прямую линию между тем, что они платят, и тем, что они получают обратно. Это не мое мнение. Об этом в подкасте на этой неделе заявил главный операционный директор Uber Эндрю Макдональд. Расходы легко подсчитать. Доходность — это та часть, которую еще никто не выяснил.

Ахмед Юсре , стратег глобального рынка в PU Prime прокомментировал:

Тема искусственного интеллекта (ИИ) продолжает оставаться одним из самых сильных драйверов, поддерживающих акции США, особенно в сфере технологий и полупроводников. Сектора. Сильные обязательства по капитальным вложениям со стороны крупных технологических компаний способствовали значительным инвестициям в центры обработки данных, облачную инфраструктуру, передовые полупроводники и корпоративные решения в области искусственного интеллекта, что помогло поддержать бычьи настроения на Уолл-стрит.

Однако, с нашей точки зрения, рынок, возможно, приближается к новой фазе цикла искусственного интеллекта. Хотя энтузиазм инвесторов в последние несколько лет во многом был обусловлен ростом расходов и расширением инфраструктуры, внимание постепенно смещается в сторону способности компаний получать измеримую прибыль от этих инвестиций.

Недавние дискуссии вокруг эффективности расходов на ИИ позволяют предположить, что некоторые корпорации все больше внимания уделяют управлению затратами и рентабельности инвестиций, а не чистым показателям внедрения. Это не обязательно означает замедление развития ИИ, но может указывать на то, что будущие показатели рынка будут в большей степени зависеть от получения прибыли, повышения производительности и коммерческой монетизации.

В то же время инвесторам не следует упускать из виду более широкие макроэкономические риски. Последние экономические данные США остались относительно устойчивыми, поддерживая доходность казначейских облигаций и снижая ожидания агрессивного снижения ставок Федеральной резервной системой. Среда с более высокими процентными ставками на более длительный срок может продолжать создавать препятствия для оценки быстрорастущих технологических компаний, особенно тех, которые торгуются с повышенными мультипликаторами.
Хотя долгосрочная история роста ИИ остается убедительной, участники рынка могут стать все более избирательными, продвигаясь вперед.

Компании, способные превратить инвестиции в ИИ в устойчивый рост доходов и прибыльности, скорее всего, продолжат привлекать институциональный капитал, в то время как фирмы, изо всех сил пытающиеся продемонстрировать ощутимую прибыль, могут столкнуться с повышенным вниманием.

В целом мы считаем, что тема искусственного интеллекта по-прежнему поддерживает акции, но инвесторам следует внимательно следить как за показателями прибыли, так и за макроэкономическими изменениями, поскольку рост доходности и опасения по поводу оценки могут постепенно ограничить темпы будущего роста.

Расходы на ИИ составляют 700 миллиардов долларов, и крупнейшие покупатели хотят отказаться от цен

Nvidia остается выше своего растущего долгосрочного тренда, но акции с трудом могут опираться на сильные доходы и прогнозы, что позволяет предположить, что инвесторы могут стать более избирательными по отношению к лидерам в области ИИ. Источник: ТрейдингВью.

Расходы на инфраструктуру искусственного интеллекта в 2026 году составят от 600 до 700 миллиардов долларов. Центры обработки данных. Чипсы. Вычислительная мощность. Это число поддерживало бычье дело три года подряд. Больше трат. Больше спроса. Больше места для разгона. Nvidia оседлала эту волну сильнее, чем кто-либо другой.

Однако, согласно недавним обсуждениям аналитиков, уровни запасов в Nvidia и AMD превышают нормальный диапазон. Некоторым клиентам, возможно, придется переварить то, что они уже купили, прежде чем размещать новые заказы. Это не падение спроса. Это нормальная пауза после трех лет агрессивных покупок.

Сигнал, который имеет большее значение, исходит со стороны клиента. Google, Amazon и Microsoft сами создают собственные чипы искусственного интеллекта. Все трое одновременно. Они решили стать производителями чипов не потому, что посчитали, что это звучит интересно. Они посмотрели, сколько они платят Nvidia, и пришли к выводу, что лучше вложат деньги на разработку, чем будут продолжать выписывать чеки. Цена. Компании, покупающие больше всего чипов в мире, активно работают над тем, чтобы прекратить покупать их по текущей цене. Списки заказов сегодня могут выглядеть полными. Ценовые отношения уже меняются.

Microsoft сократила лицензии Claude Code и перешла на более дешевые инструменты

Microsoft столкнулась с той же стеной. В декабре 2025 года компания расширила доступ к Claude Code разработчикам. Использование быстро росло. Сообщается, что к середине 2026 года Microsoft отозвала большую часть своих прямых лицензий Claude Code в ключевых отделах и перевела разработчиков на GitHub Copilot CLI. Их собственный инструмент. Более низкая стоимость.

Подумайте, что это значит. Microsoft тратит десятки миллиардов на инфраструктуру искусственного интеллекта каждый квартал. Самые глубокие карманы в отрасли, и это даже не близко. Если эта компания сокращает инструменты кодирования, потому что стоимость токенов стала неудобной в масштабе, экономика вам о чем-то говорит. Спрос на ИИ не падает. Но компании, у которых больше всего денег, начинают следить за эксплуатационными расходами, а не только за расходами на инфраструктуру. Это совсем другой разговор, чем тот, который ведётся на рынке уже три года.

Главный операционный директор Uber говорит, что ссылка на рентабельность инвестиций еще не достигнута

В конце прошлого года Uber предоставил примерно 5000 инженерам доступ к Claude Code. Им не пришлось прилагать особых усилий, чтобы добиться внедрения. Компания провела внутреннюю таблицу лидеров, ранжировавшую команды с помощью инструмента искусственного интеллекта. Использование. Инженеры начали соревноваться в этом. Написание кода. Отладка. Всесторонняя разработка. Использование зашкаливает. К началу 2026 года Uber исчерпал весь свой годовой бюджет на инструменты ИИ-кодирования ровно за четыре месяца. Некоторые из наиболее активных пользователей тратили от 500 до 2000 долларов в месяц только на токенах. Умножьте это на тысячи инженеров, и цифра быстро станет неудобной.

Затем Макдональд выступил на подкасте Rapid Response и сказал то, что должно иметь значение для любого, кто знаком с искусственным интеллектом. Он сказал, что очень сложно провести грань между ростом количества пользователей и выпуском действительно полезных потребительских функций. Это не жалоба на бюджет. Старший руководитель одной из самых передовых компаний Кремниевой долины, продвигающих искусственный интеллект, говорит инвесторам, что результаты не соответствуют входным данным. Инструменты постоянно используются. Инженеры движутся быстрее. Но когда руководство Uber пытается найти улучшение, ориентированное на потребителя, которое оправдывает расходы на исследования и разработки в размере 951 миллиона долларов в первом квартале, что на 17% больше, чем годом ранее, они оказываются пустыми. Деньги уходят за дверь. Труднее увидеть то, что входит обратно.

Волна IPO может стать следующим испытанием

OpenAI, как сообщается, планирует публичное размещение акций уже в сентябре. Ожидается, что Anthropic последует позже в этом году. Частный капитал продолжает поступать в огромных количествах. Государственные инвесторы – это другая аудитория.

На протяжении большей части бума ИИ рынок вознаграждал рост и не задавал много вопросов о доходности. Число пользователей росло. Центры обработки данных подключились к сети. Акции выросли. Теперь Uber заявляет, что связь между расходами на ИИ и потребительскими результатами не ясна. Microsoft отказалась от одного из самых дорогих инструментов в стеке. Обе эти истории появились в одном и том же месяце. IPO может состояться как раз тогда, когда инвесторы начнут хотеть видеть прибыльность, а не обещания.

Это могут быть одни из крупнейших технологических предложений за последние годы. Инвесторы захотят принять участие. Вопрос в том, откуда берутся деньги. Учреждения не сидят на неограниченных денежных средствах. Часть из них поступает в качестве нового капитала. Часть из них выводится из позиций, уже находящихся в портфелях ИИ. Риск не в том, что сделки провалятся. Риск заключается в том, что инвесторы финансируют их, продавая что-то еще в комплексе ИИ, чтобы высвободить денежные средства. Высокий спрос говорит о том, что рынок все еще хочет платить за расширение. Слабый прием говорит о том, что терпение закончилось.

Техническая картина по-прежнему оптимистична, но менее однородна

AMD продолжает расти, приближаясь к рекордной территории. Покупатели вмешиваются при каждом падении. Акции находятся значительно выше долгосрочного тренда. Этот график не похож на сделку, которая терпит крах. Источник: ТрейдингВью.

Более приглушенное ценовое поведение Microsoft контрастирует с силой, наблюдаемой у ведущих компаний в области инфраструктуры искусственного интеллекта, отражая рынок, который становится все более избирательным. Источник: ТрейдингВью.

Microsoft представляет собой другую картину. Все еще имеет тенденцию к росту, но проводит месяцы в боковом тренде, в то время как другие компании в области ИИ продолжают достигать максимумов. Никто не покинул Microsoft. Они просто перестали гоняться за ней с той же убежденностью. Nvidia не смогла опираться на высокие доходы и сильные прогнозы. Три акции. Три графика. Три разные истории внутри одной сделки. Рынок не уходит от ИИ. Он решает, какие имена заслуживают денег, а какие сначала нужно что-то доказать.

История расходов смещается в сторону истории прибыли

Торговля ИИ не сломана. Принятие продолжает расширяться. Спрос на инфраструктуру сохраняется. Технологии становятся лучше с каждым кварталом. Никто не уходит. Но три года вознаграждения компаний за расходы только потому, что они тратили, начинают меняться. Главный операционный директор Uber сообщил инвесторам, что связи пока нет. Microsoft отступила, когда затраты превысили их ценность. Крупнейшие клиенты Nvidia создают свои собственные чипы, чтобы выйти за рамки текущих цен.

На этом история не заканчивается. Это меняет то, за чем инвесторы следят дальше. Меньше внимания уделяется тому, сколько тратится. Больше внимания тому, что он производит. Вопрос о том, реален ли ИИ, уже давно перестал быть вопросом. Теперь вопрос заключается в том, смогут ли компании, выписывающие самые крупные чеки, показать измеримую прибыль до того, как рынок решит, что одних обещаний уже недостаточно. Три года купил постройку. Следующие три должны это оправдать.