Прогноз сезона доходов: могут ли ИИ, банки и потребители оправдать рекордно высокие запасы?
S&P 500 приближается к рекордным максимумам, приближаясь к сезону прибыли во втором квартале, при этом аналитики прогнозируют рост прибыли примерно на 22% по сравнению с прошлым годом. Эти 22% уже в цене. Звонки в течение следующих нескольких недель — это то, где выходит реальная информация, и в этом квартале за номером заголовка стоит необычайно переполненный набор нерешенных вопросов. Расходы на ИИ, которые еще не принесли дохода, потребительский спрос, растущие цены, маржа, одновременно сжимаемая сырой нефтью и тарифами, и качество банковского кредита после пяти лет роста ставок — все это ждет ответов. Корпоративная Америка либо подтверждает, что первая половина 2026 года была заработана, либо звонки начинают показывать, что рынок опередил сам себя.
Ахмед Юсре , стратег глобального рынка в PU Prime прокомментировал:
Хотя искусственный интеллект остается одной из самых мощных тем структурного роста на мировых рынках, инвесторы могут упускать из виду несколько возникающих рисков, которые могут бросить вызов импульсу сектора в ближайшие месяцы.
Недавние рыночные показатели в значительной степени обусловлены оптимизмом в отношении расходов на инфраструктуру ИИ, при этом крупные технологические компании продолжают вкладывать значительные средства в центры обработки данных, полупроводники, облачные вычисления и модели ИИ следующего поколения. Однако эти инвестиции требуют значительных капитальных обязательств и длительных циклов развития, прежде чем можно будет получить значимый доход.
С точки зрения PU Prime, самой большой проблемой, стоящей перед сектором ИИ, может быть не спрос, а более широкая макроэкономическая среда. Недавние данные по инфляции остаются относительно устойчивыми, в то время как доходность казначейских облигаций выросла, поскольку инвесторы переоценивают перспективы политики Федеральной резервной системы при новом председателе ФРС Кевине Уорше. Рынки все чаще оценивают возможность того, что процентные ставки могут оставаться повышенными дольше, чем ожидалось ранее.
Это может создать значительное давление на быстрорастущие технологические компании. Более высокая доходность увеличивает стоимость капитала, увеличивает расходы по займам и снижает текущую стоимость будущих доходов, что непропорционально влияет на компании, чьи оценки в значительной степени зависят от долгосрочных ожиданий роста. В то же время растущие затраты на финансирование могут заставить некоторые фирмы стать более избирательными в отношении капитальных расходов и расходов на исследования, связанных с ИИ.
Инвесторы также должны внимательно следить за геополитическими событиями и энергетическими рынками. Любое возобновление эскалации глобальных конфликтов может подтолкнуть цены на нефть к росту, вновь разжечь опасения по поводу инфляции и еще больше снизить вероятность краткосрочного смягчения денежно-кредитной политики.
Хотя долгосрочная история ИИ остается неизменной, PU Prime считает, что следующая фаза рынка может быть обусловлена не столько волнением ИИ, сколько способностью компаний обеспечивать рост прибыли в условиях повышенной доходности, постоянных инфляционных рисков и более жестких финансовых условий.
Банки задают тон
Кредитное качество — это первый стресс-тест
JPMorgan Chase (JPM), Bank of America (BAC), Citigroup (C) и Wells Fargo (WFC) раньше большинства других отраслей. Рост кредитования, эффективность кредитных карт, тенденции коммерческого кредитования и доверие руководства к бизнесу в течение квартала проявляются в первую очередь в этих призывах. Кредитное качество — это то, что касается меня в этом цикле. Пять лет ставки на этих уровнях должны где-то появляться, и банки будут первыми, кто скажет вам, образуются ли трещины в потребительском кредите, в коммерческой недвижимости или вся система держится вместе еще квартал. Любое ухудшение на этом фронте меняет тон в течение всего сезона, прежде чем Microsoft или Nvidia даже сообщат об этом.
Миллиарды потрачены. Где прибыль?
Капитальные затраты на ИИ требуют доходов
Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOGL), Meta Platforms (META), Amazon (AMZN) и Nvidia (NVDA) в совокупности вложили десятки миллиардов в центры обработки данных, чипы и сетевое оборудование за последние двенадцать месяцев. Капитальные расходы на этих уровнях имеют смысл только в том случае, если выручка следует за ними, и я думаю, что это квартал, когда рынок перестает быть терпеливым в отношении сроков. Руководители, которые вступают в колл с еще одним раундом больших капитальных затрат и расплывчатыми формулировками о сроках монетизации, будут подвергаться давлению сильнее, чем когда-либо с момента начала торговли ИИ.
Micron Technology (MU) сообщает о полупроводниковой стороне, и номера памяти с высокой пропускной способностью быстро скажут вам, продолжает ли наращивание инфраструктуры набирать скорость или заказы начинают сглаживаться. Я думаю, что торговля искусственным интеллектом все еще имеет место, но только для компаний, которые могут показать реальный доход клиентов, привязанный к расходам. Остальные начнут слышать более жесткие вопросы от аналитиков, которые уже более года ставят их под сомнение.
График Micron Technology (MU). Источник: TradingView.
Ралли все еще зависит от главной улицы
Спрос на главной улице все еще вызывает ралли
PepsiCo (PEP) отчитывается рано и дает одно из первых чтений о ежедневных моделях покупок в продуктовых магазинах, магазинах и каналах общественного питания. Walmart (WMT) заполняет оставшуюся часть по мере необходимости и по своему усмотрению. Авиакомпании, рестораны и туристические компании покажут, продолжали ли люди бронировать отдых и еду вне дома, даже если цены были такими высокими, были с апреля по июнь.
Потребительские расходы удерживают медвежье дело от работы уже два года подряд. Я не думаю, что большинство инвесторов понимают, насколько от этого зависит текущее ралли. Трещина не должна быть драматичной. Тонкого понижения рейтинга на три страницы в руководящем документе достаточно, чтобы изменить повествование с устойчивого роста на замедление, и что переоценка происходит быстро на всем фондовом рынке, когда она начинается.
Revenue Gets Headlines. Margins Move Stocks.
Oil and Tariffs Put Margins Under Pressure
Сырая нефть оставалась горячей весь второй квартал из-за конфликта на Ближнем Востоке. Давление на стоимость было широким. Авиакомпании видели это в топливе. Производители видели его на заводе. Грузоотправители прошли через это в ставках фрахта. Delta Air Lines (DAL) и ExxonMobil (XOM) отчитаются заранее и дадут первое представление о том, как квартал фактически отразился на затратах.
Компании с ценовой мощью, вероятно, прошли через это нормально. Меня больше интересуют компании без власти ценообразования, потому что я думаю, что некоторые из них сидят на маржинальном сжатии, которое они еще не раскрыли, и ущерб, вероятно, шире, чем ожидает консенсус. Тарифы добавляют второй слой стоимостного давления поверх нефти. Розничные торговцы, производители и технологические фирмы, которые являются поставщиками во всем мире, должны будут решить, заставили ли их тарифы сменить поставщиков, переместить производственные линии или скорректировать планы капитальных расходов, которые они не ожидали шесть месяцев назад. Затраты на нефть и тарифные издержки, достигающие маржи одновременно, — это комбинация, которая может застать инвесторов врасплох, как только достаточное количество звонков начнет выкладывать фактические цифры вместо оценок.
Что вызовы скажут вам, что цифры не скажут
Руководство решит, будут ли рекорды держаться
К концу июля рынок узнает, были ли эти рекорды оправданными или преждевременными. Капитальные затраты на ИИ нуждаются в доходах. Потребительские расходы должны держаться на более высоких ценах. Маржа должна пройти через нефтяной всплеск и тарифные расходы, не рухнув в конце полугодия. Руководство должно сохранять неизменным годовое руководство до декабря, а тихие понижения, скрытые в дополнительных материалах, считаются неудачами, даже если они не попадают в заголовки.
Я думаю, что монетизация ИИ и потребительский спрос — это две темы, которые могут разочаровать в этом сезоне, и любая из них превращает это в своего рода стресс-тест, которого рынку, сидящему на рекордно высоком уровне, удается избежать с января. S&P 500 либо заработал здесь, либо нет. Пресс-релизы привлекут внимание. Конференц-звонки, особенно секции вопросов и ответов, где аналитики отталкиваются от подготовленных комментарии, предоставит ответы, которые на самом деле перемещают акции в течение следующих дней и недель.
