Процентные ставки остаются в центре рыночной истории Японии. Большая разница между доходностью американских и японских облигаций продолжает оказывать давление на иену и удерживает пару USD/JPY вблизи высоких уровней. Вот почему Банк Японии находится в такой опасной ситуации. Если это будет происходить слишком медленно, иена может упасть еще больше и повысить стоимость импорта. Если это произойдет слишком быстро, это может нанести ущерб экономике, которая остается хрупкой.
Разрыв между процентными ставками США и Японии остается основным драйвером
Основной причиной слабости иены по-прежнему остается разрыв между процентными ставками в Японии и США. Банк Японии сохранил учетную ставку на уровне 0,75% в марте, как показано на графике ниже. Между тем, целевой диапазон Федеральной резервной системы составляет от 3,5% до 3,75%. Это оставляет очень широкий разброс процентных ставок. Этот спред продолжает побуждать инвесторов брать дешевые займы в иенах и переводить капитал в долларовые активы с более высокой доходностью, несмотря на недавние движения рынка.
Вот почему важны замечания Канды. Он не имеет в виду, что иена слаба просто из-за склонности к краткосрочному риску. Он имеет в виду, что более серьезная проблема носит структурный характер. Пока рынок убежден, что ФРС может оставаться относительно стабильной, а Банк Японии проявляет осторожность, доллар остается с преимуществом над иеной. Пара USD/JPY не будет существенно снижаться даже в тех случаях, когда геополитическое давление ослабнет и часть покупок долларов-убежищ будет отменена, поскольку разница в доходности остается в пользу доллара.
Именно поэтому нынешние дебаты настолько деликатны. Общий индекс потребительских цен в Японии в феврале 2026 года составил 1,3% в годовом исчислении, что ниже недавних максимумов. Но Банк Японии по-прежнему дал понять, что продолжит повышать учетную ставку в случае, если перспективы экономической активности и цен изменятся, как ожидалось.
Центральный банк не желает реагировать на единый месячный уровень инфляции. Он наблюдает более широкое сочетание заработной платы, стоимости импорта, энергетических и инфляционных ожиданий. Если Банк Японии будет действовать слишком медленно, иена ослабнет, и это сделает импорт более дорогим.
Пара USD/JPY по-прежнему следует за доходностью больше, чем за новостями
Доллар США достиг семинедельного минимума, когда Иран объявил Ормузский пролив открытым, что способствовало настроениям риска и снизило спрос на доллар как на безопасную торговлю. Акции США также подскочили. Но иена немного выросла, а пара USD/JPY осталась около 158,6.
На данный момент сценарий процентных ставок остается смещенным в сторону высокой пары USD/JPY. Доходность 10-летних казначейских облигаций США на 17 апреля составляла примерно 4,25%, тогда как доходность 10-летних облигаций Японии составляла 2,42%.
Это меньший разрыв, чем разрыв в процентных ставках, хотя он все еще достаточно велик, чтобы стимулировать спрос на доллары. Иена не сможет обеспечить устойчивое восстановление до тех пор, пока доходность облигаций США будет значительно превышать доходность японских облигаций, если только рынок не начнет отражать более высокий уровень ужесточения политики Банка Японии. Более того, тенденция доходности японских облигаций демонстрирует явный восходящий импульс с 2023 года.
Вот почему предупреждение Канды на фоне кривой так важно. Центральный банк, который, кажется, медлителен, когда угроза инфляции очевидна, скорее всего, обесценит свою валюту. В Японии более слабая иена в то время способствовала импортной инфляции в виде энергоносителей и продуктов питания. Это только подчеркивает важность следующих шагов, которые Банк Японии предпримет в отношении как валютного рынка, так и рынка облигаций.
С технической точки зрения пара USD/JPY остается в восходящем тренде. Пара консолидируется на отметке 160. Прорыв выше этого сопротивления вызовет новый всплеск.
Почему Банк Японии застрял между инфляцией и ростом
Банк Японии в настоящее время сталкивается с проблемой принятия очень трудного решения. С одной стороны, они не хотят навредить ослабленной экономике. С другой стороны, они больше не могут игнорировать стоимость постоянно слабеющей иены. В результате устойчиво слабой иены и роста заработной платы в течение почти 4 лет инфляция в Японии оставалась в пределах целевого показателя, установленного Банком Японии, из-за более высоких импортных цен. Поэтому Банку Японии придется бороться с инфляционным давлением, которое не является исключительно временным.
По мнению МВФ, Банк Японии может «пропустить» большую часть инфляционного шока, связанного с войной в Иране, из-за ограниченных эффектов вторичного раунда. МВФ ожидает, что Банк Японии продолжит постепенно повышать процентные ставки до 1,50% к концу 2027 года. Это еще больше поддержит аргумент в пользу «терпения». Однако, когда рынки начинают интерпретировать задержки как отсутствие решимости, терпение может повлечь за собой значительные издержки.
Таким образом, на следующее решение в Японии может повлиять больше доверие, чем конкретные данные. Пока инфляционный риск сдерживается и иена остается стабильной, Банк Японии может действовать в своем собственном устойчивом темпе. Но когда пара USD/JPY начнет набирать восходящий импульс выше 160, на Банк Японии будет оказываться давление, требующее действовать быстро. В таких обстоятельствах рынок может заставить Банк Японии действовать до того, как он будет готов.
Общая картина
Процентные ставки по-прежнему определяют направление рынка Японии. Большой спред между доходностями американских и японских облигаций по-прежнему в пользу доллара и оказывает давление на иену. Вот почему Банк Японии не может рисковать показаться слишком медленным, особенно если более слабая валюта увеличит стоимость импорта и сохранит инфляционные риски. В то же время, оно не может быть ужесточено слишком быстро, поскольку это может нанести вред экономическому росту. Это ставит Банк Японии на узкий путь, где доверие важнее данных. Как только рынки начнут думать, что Банк Японии отстает от кривой, доходность пары USD/JPY и облигаций может начать стремительно расти и вызвать более сильную реакцию политики.
