Эту напряженность стоит понять, потому что солнечная энергия была крупнейшим двигателем роста спроса на серебро в течение пяти лет, а люди, которые следят за рынком, только что убрали со стола большую часть этого спроса. По данным Metals Focus и Silver Institute, использование серебра в фотоэлектрической энергетике упало на 6% в 2025 году до 186,6 миллиона унций и, согласно прогнозам, снизится еще на 19% в 2026 году до примерно 151 миллиона унций. Для металла, чья бычья динамика сильно зависит от промышленного спроса, такой заголовок должен беспокоить любого, кто играет в длинную позицию. Это не так, и причина в этом вся суть этой статьи.
Серебро торгуется около $68 за унцию по состоянию на 18 июня, что немного ниже, чем в прошлом году после волатильного периода. В начале июня он упал до $68 на фоне сильных экономических данных, подскочил выше $70, когда Соединенные Штаты и Иран достигли соглашения об открытии Ормузского пролива, а затем снова упал после того, как Федеральная резервная система дала сигнал на этой неделе, что ее следующим шагом будет скорее повышение ставки, чем ее снижение. Макролента была громкой. Под этим слоем карта спроса незаметно перерисовывается, и солнечная энергия — самая громкая часть этой истории.
Солнечная энергия является одной из наиболее важных сил, влияющих на цену серебра, и одной из самых неверно трактуемых. Снижение спроса на первый взгляд выглядит медвежьим. Действительно ли это уменьшит структурный дефицит – это другой вопрос, и он зависит от того, почему происходит сокращение.
Спрос на солнечную энергию: почему использование меньшего количества серебра не решает проблему
Начнем с того, насколько большой стала солнечная энергия. В период с 2020 по 2024 год использование серебра в солнечных панелях увеличилось более чем вдвое, с примерно 82 миллионов унций до примерно 197 миллионов, поскольку мир наращивал возобновляемые мощности рекордными темпами. Это сделало фотоэлектрическую энергетику крупнейшим промышленным применением серебра и основной причиной, по которой рынок продолжает испытывать дефицит. Поэтому, когда двигатель переключается на пониженную передачу, это имеет значение.
Вот что на самом деле происходит. Цена на серебро выросла настолько сильно и так быстро, что доля серебра в стоимости солнечных элементов выросла с примерно 8% до более чем 20%. На этом уровне у производителей есть все основания использовать меньше, и они это делают. В отрасли это называют бережливостью: усовершенствование способа нанесения серебряной пасты и изменение конструкции элемента таким образом, чтобы на каждую панель требовалось меньше металла без потери производительности. Новые технологии, в том числе конструкции с нулевыми шинами и сверхтонкая печать, могут сократить содержание серебра на элемент еще на 10–20%, а к 2027 году ожидается, что в обычных элементах содержание серебра упадет ниже 5 миллиграммов серебра на ватт. Некоторые производители идут дальше и полностью заменяют медь.
Ключевым фактом для инвестора является то, что это сокращение количества серебра на панель, а не конец солнечной энергии. В 2025 году Китай установил рекордные 315 гигаватт солнечной энергии, и хотя в 2026 году ожидается охлаждение рынка, возможно, впервые за два десятилетия, мир не собирается прекращать строительство панелей. Происходящее уже, чем заголовок. Более тонкая загрузка серебра на элемент, а также несколько более мягкие установки в этом году одновременно снижают спрос. Но металл не исчезает из существования. Экономится именно там, где высокая цена давит сильнее всего.
Под историей о подменах тоже есть пол. Медная гальваника и пасты из чистой меди развиваются, но проблемы надежности не решены, поэтому массового производства в этом году не будет. Доминирующая технология элементов, TOPCon, не допускает замены меди из-за своей конструкции, а серебро остается незаменимым в приложениях с высочайшей надежностью. Вот почему аналитики, следящие за исследованием, утверждают, что бережливости может быть недостаточно, чтобы с течением времени ограничить спрос: легкая экономия достигается сейчас, в то время как жесткая замена все еще ждет годы, а солнечной энергии предстоит длинный взлетно-посадочная полоса, которая теперь подкрепляется аргументами в пользу энергетической безопасности, которые имеют мало общего с климатической политикой.
Что это значит для инвесторов в серебро
Снижение спроса и нарушение тезиса — это не одно и то же. Спрос на солнечное серебро падает, потому что цена сделала свое дело: она поднялась достаточно высоко, чтобы заставить крупнейшего покупателя экономить. Это нормальное поведение цен, а не признак замены металла. Примерно 36 миллионов унций, получаемых от солнечной энергии в этом году, реальны, и это честный медвежий случай с серебром. Но он попадает на рынок, который все еще короток.
Вот что важно. По данным Metals Focus и Silver Institute, даже несмотря на то, что сокращение солнечной энергии полностью реализовано, в 2026 году шестой год подряд будет наблюдаться дефицит примерно в 46,3 миллиона унций, это тот же структурный разрыв, вокруг которого я строю аргументы в Silver Rising. Общий спрос на промышленное серебро в 2026 году упадет примерно на 3%, но рынок в любом случае испытывает дефицит. Это говорит о том, насколько напряжен базовый баланс: серебро может потерять свой самый большой двигатель роста из-за бережливости, а металла по-прежнему не будет достаточно.
Это также определяет риск и компенсацию. Риск заключается в том, что замещение меди произойдет быстрее, чем ожидалось, и кривая сбережений продолжит наклоняться вниз. Компенсация заключается в том, что бережливость имеет физические ограничения, медь пройдут годы до массового внедрения в качестве доминирующего типа элементов, внедрение солнечной энергии имеет долгий путь вперед, а другие крупные промышленные применения, от строительства сетей до электромобилей и центров обработки данных искусственного интеллекта, растут, в то время как солнечная энергия экономит. То, как серебро торговалось на протяжении 2026 года: с январского максимума выше 121 доллара до высокого уровня в 60 долларов, в то время как дефицит под ним увеличивался, является напоминанием о том, что цена и фундаментальные показатели могут какое-то время указывать в противоположных направлениях. Более долгосрочный сценарий основан на дефиците, который не удалось закрыть сокращением солнечной энергии на 19%.
Солнечная энергия — это одно из измерений структуры из 100 катализаторов, которую я анализирую в «Silver Rising», наряду с четырьмя другими «Глубокими погружениями» в этом выпуске информационного бюллетеня Silver Catalyst.
Спасибо.
