Три рычага, которые Китай использует, чтобы выдержать энергетический шок в Персидском заливе; Как долго сможет продержаться Пекин?

Новое тревожное событие заключается в том, что морской хаос за одну ночь распространился от Ормузского пролива до Баб-эль-Мандебского пролива, где поддерживаемые Ираном хуситы атаковали два саудовских танкера. Атаки обнажают еще одну узкую точку на море и создают риск дальнейшего ужесточения физического рынка, вынуждая трейдеров устанавливать более высокую премию за военный риск во фьючерсах на нефть марки Brent и подталкивая ориентир выше 100 долларов за баррель в четверг утром .

Нефть, направляющаяся в Азию, обычно не проходит через оба узких прохода. Экспорт из Персидского залива проходит через Ормуз и направляется на восток, а саудовская нефть, загруженная в Янбу, поступает в Красное море и проходит на юг через Баб-эль-Мандеб.

Азия потребляет большую часть нефти Ормузского месторождения, а один только Китай поглощает почти две пятых . На маршруте Саудовской Аравии по Красному морю через Баб-эль-Мандеб на долю Китая в последнее время приходилось более половины экспорта.

Поскольку обе узкие точки разрушены , мы хотим снова связаться с Китаем, чтобы понять, какие рычаги использует Пекин, чтобы смягчить энергетический шок — это основано на наших трех предыдущих заметках:

• Импорт нефти в Китай упал до восьмилетнего минимума
• Визуализация роли Китая в стабилизации нефтяных рынков
• Сокращение нефтеперерабатывающих предприятий Китая достигло самого низкого уровня с 2017 года, поскольку азиатские нефтеперерабатывающие заводы замедляют закупки ближневосточной нефти

В среду Стратег Goldman по сырьевым товарам Хунсен Вэй выделил три фактора, которые привели к такому результату. Далеко позволило Пекину сдержать экономические последствия энергетического шока в Персидском заливе:

1. сокращение запасов топлива,
2. переход на уголь и возобновляемые источники энергии,
3. и концентрация сокращения производства в нефтяной и газоемкие отрасли.

Рост реального ВВП Китая замедлился до 3,6% в годовом исчислении во втором квартале с 5,3% в первом, в то время как общий спрос на энергию все еще вырос на 0,4% по сравнению с годом ранее в апреле и мае. Сокращение запасов угля, нефти и природного газа добавило 5,4 процентных пункта к росту спроса на энергию.

Замена топлива также смягчила последствия. Сокращение использования нефти и газа уменьшило показатель на 1,7 процентных пункта, а рост потребления угля и возобновляемых источников энергии добавил 2,2 процентных пункта. Спрос на бензин упал на 23%, но зарядка электромобилей подскочила на 60%, что позволило транспортной деятельности перейти на электроэнергию.

Оставшийся ущерб был сконцентрирован в отраслях, сильно зависящих от нефти и природного газа, в то время как отрасли с большей гибкостью переключились на электроэнергию и альтернативные виды топлива.

Вэй предоставил полный обзор того, как Китай справляется с энергетическим шоком:

Значительное падение чистого импорта, но общий рост спроса на энергию по-прежнему положительный. Обычно крупнейший импортер энергоносителей, транспортируемых через Ормузский пролив, Китай резко сократил чистый импорт ископаемого топлива, эффективно действуя в качестве амортизатора мировых цен на энергоносители за счет снижения спроса. Чистый импорт сырой нефти резко упал в Китае и остальной Азии, начиная с марта, но восстановился в остальной части Азии до уровня 2025 года к июню, тогда как в Китае продолжал падать в течение первой половины июля (Иллюстрация 3).

Чистый импорт нефти/природного газа/угля в Китае упал на 24%/7%/24% в годовом сопоставлении в апреле и мае, отражая скачок цен в годовом сопоставлении на 59%/49%/38% (Иллюстрация 4). Такое сокращение чистого импорта ископаемого топлива стало крупнейшим источником отрицательного общего роста спроса на энергию, что составляет -3,7пп/-0,3пп/-1,2пп общего роста спроса на энергию в Китае в годовом сопоставлении +0,4% (Иллюстрация 5).

Иллюстрация 3: Чистый импорт сырой нефти в Китай продолжает падать, в то время как остальная часть Азии восстанавливается до уровня 2025 года

Общее потребление энергии в Китае в апреле и мае выросло в среднем на 0,4%, или 52 петаджоуля, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Чтобы примерно оценить влияние шока предложения на потребление энергии, мы оцениваем неверный рост потребления как средний годовой темп роста совокупного спроса на энергию +3,1% в 2014–2023 годах.[2] Применение этой ставки к среднемесячному потреблению в Китае в апреле и мае 2025 года будет означать рост спроса на энергию в годовом исчислении на 375 ПДж. Это предполагает сокращение спроса примерно на 323 ПДж в апреле и мае, или снижение потенциальных темпов роста на 2,7 п.п. В годовом сопоставлении. Реальный рост ВВП Китая во втором квартале упал до 3,6% после квартального роста в первом квартале на 5,3% в годовом выражении, что немного превышает июньский прогноз нашей китайской команды о росте во втором квартале на 3,5%, но не соответствует ожиданиям рынка. Более низкие темпы роста ВВП отражали главным образом замедление государственных расходов, а также более высокие цены на энергоносители и неблагоприятные погодные условия.

Ниже мы выделяем три фактора, которые помогли смягчить общий шок спроса.

#1 Эффективное сокращение запасов угля, нефти и природного газа в связи с падением импорта и производства ископаемого топлива

Импортируя меньше своих энергетических потребностей из-за границы, Китай обратился к своим внутренним запасам, а не к росту внутреннего производства, чтобы пополнить запасы ископаемого топлива.

Общий объем внутреннего производства ископаемого топлива фактически немного снизился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в апреле и мае, при этом снижение добычи угля привело к снижению общего роста энергоснабжения на 0,5 процентного пункта (Иллюстрация 5). Внутреннее производство сырой нефти не изменилось по сравнению с апрелем и маем прошлого года, что, вероятно, сдерживается высокими затратами на добычу на стареющих месторождениях Китая.

Основная часть роста общего потребления энергии была вызвана эффективным сокращением запасов ископаемого топлива.

• Уровень запасов энергетического угля увеличился на 1,6%/3,7% в апреле/мае 2026 года, что значительно ниже, чем увеличение на 4,7%/5,8% за месяц в апреле/мае 2025 года. Хотя уровень запасов угля в Китае вырос в апреле и мае этого года, мы учитываем сокращение ежемесячных приростов по сравнению с прошлогодними потоками — в других случаях Другими словами, насколько меньше Китай увеличил свои запасы угля в апреле/мае по сравнению с апрелем/маем 2025 года – как эффективное сокращение запасов. Если определить таким образом, то вклад использования запасов угля в общий рост спроса в годовом сопоставлении составил 3,0 процентных пункта (Иллюстрация 5).
• По нашим оценкам, сокращение запасов нефти также ускорилось, что способствовало общему росту спроса в годовом сопоставлении на 2,2 п.п. (Иллюстрация 5). Более того, изменения в видимых запасах сырой нефти в Китае также кажутся направленно согласующимися с нашими предполагаемыми оценками сокращения запасов на уровне около 1 млн баррелей в день в мае и июне, что предполагает переход от пополнения запасов во втором квартале 2025 года к более широкому использованию запасов в этом году (Иллюстрация 6).
• Эффективное сокращение запасов природного газа составило 0,2 процентного пункта от общего роста спроса на энергию в годовом сопоставлении (Иллюстрация 5).

#2 Замена топлива углем и возобновляемыми источниками энергии ограничила разрушение спроса

Чтобы избежать более масштабного разрушения спроса, вызванного сокращением импорта и производства ископаемого топлива, Китай увеличил свою зависимость от угля и возобновляемых источников энергии в своей более широкой энергетической структуре. Снижение использования нефти/природного газа в общем спросе на энергию в Китае способствовало -1,6/-0,1 процентного пункта общему росту спроса на энергию в годовом исчислении в апреле и мае, в то время как большая зависимость от угля/возобновляемых источников энергии способствовала +1,4/+0,8 процентного пункта (Иллюстрация 7).

В качестве примера практического перехода на топливо мы наблюдаем, как Китай заменяет вождение на бензине вождение на электричестве. Потребление бензина упало на 23%/23%/21% в годовом сопоставлении в апреле/мае/июне, но рост зарядки электромобилей вырос до 62%/60%/57% в годовом сопоставлении. Несмотря на гораздо более низкое потребление бензина, пробки на дорогах оставались относительно стабильными, снизившись всего на 1,2% в годовом сопоставлении в апреле, а затем увеличившись на 0,2% и 2,1% в годовом сопоставлении в мае и июне (Иллюстрация 8). Эти выводы согласуются с нашими предыдущими отчетами о росте продаж электромобилей на внутреннем рынке Китая с начала войны в Иране (несмотря на то, что общий объем продаж легковых автомобилей с учетом сезонных колебаний остается неизменным) и могут отражать замещение как при покупке автомобилей (покупается больше электромобилей), так и особенно при выборе того, на каком виде энергии ездить.[3]

#3 Сокращение производства, связанное с энергетикой, сосредоточено в секторах, зависящих от нефти и природного газа

В нескольких отраслях с высокой ёмкостью нефти и природного газа замедлилось производство. Физический выпуск переработанной сырой нефти упал на 10,9% в годовом сопоставлении во втором квартале, что отражает снижение потребления сырой нефти (Иллюстрация 9).[4] Физический выпуск серной кислоты, производимой в качестве побочного продукта при переработке нефти и природного газа, во втором квартале снизился на 4,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Физический объем производства химических волокон, производимых с использованием нефти или природного газа, такого как этан или нафта, во втором квартале снизился на 3,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Производство промышленного химического этилена выросло во втором квартале на 1,2% г/г, восстановившись с падения на 4,1% г/г в апреле до роста +2,1% и +5,5% г/г в мае и июне. Хотя обычное производство этилена включает в себя паровой крекинг нефтяного сырья, такого как этан или нафта, недавнее восстановление роста производства этилена может отражать значительное ускорение Китаем современных путей перехода от угля к химикатам, таких как уголь в олефины (CTO), где уголь газифицируется в синтез-газ, синтезируется в метанол и обезвоживается с образованием этилена. По данным DBX Commodities, использование угля в химическом производстве в Китае выросло на 11,5% в апреле по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на фоне шока в энергоснабжении, при этом предприятия по производству химикатов из угля, расположенные на внутренних запасах угля, имеют хорошие возможности для облегчения перехода.

Кроме того, энергоемкие продукты, более зависимые от энергии, чем нефть или природный газ, продемонстрировали более устойчивый рост производства. Производство каустической соды, основного промышленного химиката, является очень энергоемким, но не требует нефти или природного газа в качестве уникальных ресурсов. Физический выпуск каустической соды во втором квартале вырос на 2,4% г/г. Производство электромобилей, в большей степени зависящее от энергии, чем от материалов, изготовленных из нефти и природного газа, также выросло на 17,0% в годовом сопоставлении.

Ключевой вопрос заключается в том, как долго может продолжаться энергетическая стратегия Китая по преодолению потрясений в Ормузском море и Красном море.

Запасы сырой нефти в Китае недавно составляли от 1,3 до 1,4 миллиарда баррелей, включая примерно 400 миллионов баррелей, накопленных в 2025 году. При нынешнем дефиците импорта, составляющем около 3,5 миллионов баррелей в день, недавнее увеличение запасов составляет около четырех месяцев. Конечно, стратегия замещения также имеет свои пределы. Уголь, возобновляемые источники энергии и электромобили могут заменить газовую энергию и часть потребления бензина, но они не могут полностью заменить нефть, используемую в авиации, грузовом транспорте, нефтехимии или промышленных процессах.

Больший риск возникает, когда Китай перестает использовать свои стратегические запасы и агрессивно возвращается на мировой рынок сырой нефти.

Ранее сегодня Хелима Крофт, руководитель отдела глобальной сырьевой стратегии RBC Capital Markets, предупредила в заметке, что « Война вступает в опасную фазу, когда Красное море и критически важная инфраструктура находятся под угрозой . » Прочтите это здесь.

Профессиональные подписчики могут получить доступ к нашей последней информации об энергетическом рынке , включая анализ Ормуза и других важных морских узких мест, через новый Marketdesk.ai.