Отчет по индексу личных потребительских расходов выходит 28 мая, и рынок не в состоянии поглотить еще одно горячее число инфляции. ИПЦ составлял 3,8% в год. ИЦП составил 6% в годовом исчислении. Импортные цены подскочили на 1,9%, а расходы на топливо продемонстрировали самый большой ежемесячный рост за четыре года. Три последовательных промаха на восходящей линии уже подтолкнули доходность казначейских облигаций к многолетним максимумам и вернули шансы на повышение ставок на стол. Горячий Core PCE не поступает изолированно. Он приходит поверх всего этого, и рынок знает об этом.
Ахмед Юсре , стратег глобального рынка в PU Prime прокомментировал:
Цены на золото оставались в значительной степени привязанными к диапазону и продолжали консолидироваться вблизи нижней границы их недавнего диапазона, поскольку сильный доллар США и повышенная доходность казначейских облигаций продолжали ограничивать импульс роста для драгоценного металла.
С точки зрения PU Prime, более широкий прогноз по золоту по-прежнему тесно связан с направлением доллара США и ожиданиями политики Федеральной резервной системы. Недавние экономические данные США, включая более сильные показатели ИПЦ, ИЦП, розничных продаж и производственного PMI, продолжают укреплять уверенность в устойчивости экономики США. Последнее значение производственного PMI выросло до 55,3 в мае, немного превысив ожидания и поддержав мнение о том, что Федеральная резервная система может поддерживать более высокую процентную ставку дольше.
Это помогло поддержать
Хотя недавнее снижение цен на нефть временно ослабило опасения по поводу инфляции и немного снизило доходность казначейских облигаций, рынки по-прежнему осторожно относятся к тому, что устойчивые экономические условия в США могут продолжать откладывать ожидания агрессивного снижения ставок Федеральной резервной системы. Эта более широкая макросреда продолжает поддерживать долгосрочные перспективы доллара, удерживая золото в ловушке в пределах диапазона консолидации.
Заглядывая в будущее, события, связанные с переговорами между США и Ираном, останутся ключевым фактором как для долларового, так и для золотого рынков. Любая эскалация геополитической напряженности может оживить спрос на безопасную гавань и обеспечить временную поддержку цен на золото. И наоборот, если дипломатический прогресс продолжится, а цены на нефть стабилизируются, ослабление инфляционного давления может укрепить доверие к экономике США и укрепить устойчивость доллара, потенциально сохраняя понижательное давление на золото в ближайшей перспективе.
Новый ФРС принимает форму
Кевин Уорш заменяет Джерома Пауэлла на посту председателя Федеральной резервной системы, и этот переход меняет расчеты для каждого рискового актива на рынке. Во время пребывания Пауэлла в должности инвесторы разработали надежное предположение. Если бы акции упали достаточно сильно или экономика достаточно ослабла, ФРС в конечном итоге вмешалась бы. Это предположение подпитывало ралли ИИ, оценки технологий и уверенность, которая покупала каждое падение в течение последних двух лет.
Уорш не приходит с этим предположением. Он сделал это ясным
Рынок облигаций получает первый удар
2-Летняя доходность казначейских облигаций США отслеживает ожидания политики ФРС более непосредственно, чем любой другой срок погашения, и горячая основная PCE может подтолкнуть ее выше 5% за одну сессию. Это не абстрактный рыночный ход. Каждый базисный пункт выше означает более дорогие кредитные карты, автокредиты, ипотечные кредиты и корпоративные заимствования. Боль в ставке не остается на рынке облигаций. Она движется по всей экономике и это не займет много времени. Боль в ставке не остается на рынке облигаций. Он распространяется по всей экономике и быстро распространяется.
Доходность 10-летних казначейских облигаций США уже выросла до 4,58%. Сюрприз Core PCE подталкивает его к диапазону от 4,8% до 5%. Более высокая долгосрочная доходность повышает ставку дисконтирования, которую инвесторы применяют к будущей прибыли, и которая поражает растущие акции с наибольшей подверженностью многолетним прогнозам прибыли.
30-Летняя доходность несет другую проблему. Инвесторы с растущей обеспокоенностью следят за уровнем государственного дефицита и долгосрочным инфляционным риском. Держатели долгосрочных облигаций требуют более высокой доходности, чтобы компенсировать этот риск, а горячая инфляция ускоряет этот спрос. Вероятным результатом является сглаживание медведя по кривой. Краткосрочная доходность растет быстрее, чем долгосрочная. Эта комбинация исторически сигнализировала о более жесткой денежно-кредитной политике и более медленном экономическом росте впереди, и рынки немедленно оценили оба последствия.
Что происходит с акциями
Это также самый уязвимый индекс рынка, когда нарратив ставок поворачивается против роста.
Торговля ИИ стала одной из самых переполненных позиций на рынке в первой половине года. Nvidia достигла рыночной капитализации в $ 5,7 трлн. Оценки полупроводников расширились на ожиданиях взрывного роста спроса. Это позиционирование работает, когда ставки падают или стабильны. Это становится обязательством, когда ФРС движется в противоположном направлении, и инвесторы начинают задаваться вопросом, смогут ли текущие мультипликаторы пережить длительный период повышенных ставок.
Крупные технологические компании приносят значительный доход за рубежом, и индекс доллара США уже работает. Более сильный доллар не отображается в числе основных доходов до тех пор, пока не произойдет конверсия, а затем ущерб не будет нанесен. Это второй механизм, поражающий рост прибыли именно в тот момент, когда давление на курс уже ставит под сомнение целесообразность текущих оценок.
Третий удар находится на балансе. Компании, которые финансировали экспансию и выкуп с почти нулевыми ставками, накатывают этот долг со значительно более высокими затратами прямо сейчас. Цикл сокращения прибыли, который в течение всего года превышал исторические средние значения, не выдерживает длительного периода роста затрат на финансирование. Математика перестает работать, и она перестает работать по всем направлениям, а не только по самым слабым именам.
Что происходит с золотом и серебром
Золото не выигрывает от горячей инфляции в текущем
Серебро несет дополнительный риск снижения, поскольку он зависит от промышленного спроса, а также от ожиданий относительно курса. Если более жесткая денежно-кредитная политика замедляет экономический рост, история промышленного спроса, который поддерживал серебро через наращивание инфраструктуры ИИ, ослабевает, в то время как среда ставок работает против него. Две точки давления вместо одной.
Единственный сценарий, при котором золото сильно восстанавливается, заключается в том, что инфляция продолжит расти, в то время как ФРС заметно отстает от кривой. Рынки, которые считают, что центральный банк потерял контроль над инфляцией, исторически превращаются в золото в качестве долгосрочного хеджирования инфляции. Этот сценарий требует, чтобы ФРС опаздывала и была видна в своем опоздании. При Уорше этот сценарий менее вероятен, не более вероятен. Более жесткая репутация меняет исчисление, даже если данные горячие.
Как я это вижу
Отчет Core PCE от 28 мая не приходит в нормальных условиях. Он прибывает после трех последовательных горячих инфляционных отпечатков, перехода председателя ФРС к кому-то с более жестким инфляционным мандатом, доходности казначейских облигаций на многолетних максимумах и фондового рынка, который сконцентрировал свою прибыль в узкой группе имен ИИ и полупроводников, которые максимально чувствительны к среде ставок. Еще один горячий номер не обязательно должен быть историческим, чтобы быть разрушительным. Это просто должно быть выше ожиданий и подтверждать то, что уже предлагалось в предыдущих трех отчетах. Инфляция не охлаждается сама по себе, и ФРС
