Серебряная ловушка стагфляции: ФРС Парализована, а ситуация с Предложением Только ухудшилась
Серебро откатилось от сессионного максимума в 88,80 доллара 10 марта до 80–81 доллара на момент написания этой статьи. Если вы смотрите на эти цифры и чувствуете неуверенность, я понимаю ваш импульс. Снижение на 9% за неделю вызывает сомнения.
Но у этого снижения есть конкретная, очевидная причина: доллар США резко укрепился после выдвижения Уорша, и ФРС придерживается ожиданий. Когда доллар укрепляется, инвестиционный спрос на серебро снижается. Это не новая динамика. Ранее я описывал тот же механизм во время январско-февральской коррекции, когда серебро подешевело со 121,64 до 64,14 доллара, а структурные основы не изменились ни на унцию. Падение вызвано долларом. Фундаментальные факторы определяют, что последует за этим.
Исследование, проведенное на прошлой неделе, подтверждает, что структурные факторы не ослабли. Они усугубились. Три наиболее важных события, произошедших со времени моей предыдущей публикации, не имеют ничего общего с курсом доллара, а полностью связаны с тем, почему картина спроса и предложения на серебро продолжает ухудшаться.
Ловушка стагфляции: Худшим кошмаром ФРС Сейчас являются данные, которые можно увидеть
На заседании Федеральной резервной системы на этой неделе, которое, возможно, станет самым сложным заседанием по вопросам политики с 1970-х годов. Три статистических показателя, опубликованных за последнюю неделю, делают его положение практически невозможным.
Это не данные о «мягкой посадке». ВВП на уровне 0,7% означает, что экономика едва растет. Базовый индекс потребительских цен (PCE) на уровне 3,1% (при трехмесячном росте на 3,5% в годовом исчислении) означает, что инфляция вновь ускоряется. Показатель заработной платы за февраль -92 000 человек, что является третьим снижением за пять месяцев, означает ухудшение ситуации на рынке труда. А февральский индекс потребительских цен, последний показатель перед тем, как разразится шок от цен на нефть из-за иранского конфликта, по словам аналитиков, уже является «затишьем перед бурей».
ФРС не может сокращать ставки: это подольет масла в огонь роста базовой процентной ставки на 3,1%. Она не может повышать ставки: это ускорит сокращение рабочих мест на рынке труда, который и без того сокращает число рабочих мест. Все, что он может сделать, — это удержаться на плаву и наблюдать, как реальные процентные ставки падают, когда инфляция превышает установленный уровень.
Это падение реальных ставок — именно та ситуация, в которой серебро исторически демонстрировало свои самые высокие показатели. Период стагфляции 1973–1975 годов привел к существенному росту цен на серебро во время экономического спада. Нефтяной кризис 1979–1980 годов привел к самому резкому скачку цен на серебро в современную эпоху. Исторические данные свидетельствуют о более чем 40%-ном росте в 1973–1975 годах и 713%-ном скачке в 1979–1980 годах, что отражает реакцию металла на сочетание снижения темпов роста и растущей инфляции таким образом, который не повторяется ни в одном другом классе активов.
Нынешние условия отличаются от 1970-х годов. Дефицита предложения тогда не существовало. Промышленный спрос был незначительным по сравнению с сегодняшним. Но механизм денежно-кредитной трансмиссии тот же: энергетический шок повышает инфляцию, замедляет экономический рост, парализует работу ФРС и подталкивает инвесторов к двойной роли серебра как средства промышленной необходимости и денежного хеджирования.
Точечный график завтрашнего заседания FOMC может стать единственным наиболее важным событием для рынка серебра в ближайшей перспективе. От того, изменится ли средний прогноз ФРС на нулевое сокращение («ястребиный», позитивный для доллара, временный встречный ветер) или на два сокращения («голубиный», позитивный для серебра), будет зависеть краткосрочное направление. В любом случае, ожидаемая стагфляция больше не является теоретической. Это есть в данных, прямо сейчас.
Расследование по разделу 301: 25% мирового предложения серебра В рамках официального обзора торговли США
11–12 Марта 2026 года Торговый представитель США начал торговые расследования по разделу 301, направленные против 16 стран в связи с предполагаемым избытком производственных мощностей, в том числе Мексики. Одновременно было опубликовано второе расследование в связи с предполагаемыми нарушениями законодательства о принудительном труде, также в Мексике.
Мексика ежегодно производит около 200 миллионов унций серебра, что составляет примерно четверть мировых запасов серебра в шахтах. Расследование инициирует официальный юридический процесс, который может привести к введению пошлин на мексиканские товары. Период общественного обсуждения заканчивается 15 апреля. Публичные слушания назначены на 5 мая. Обзор USMCA (годовой объем двусторонней торговли которого составляет примерно 1,8 трлн долларов) будет опубликован в июле 2026 года.
Сценарии рисков для поставок в значительной степени зависят от того, насколько далеко продвинется расследование. Следующие оценки моделируют потенциальное воздействие на предложение серебра, доступного на Западе — прямых данных нет, поэтому это обоснованные предположения, основанные на ежегодном объеме добычи в Мексике около 200 млн унций:
Нормативно—правовая база Мексики в области добычи уже была ужесточена до проведения этого расследования. В апреле 2023 года в стране были проведены значительные реформы законодательства о добыче полезных ископаемых, которые ограничили новые концессии и ужесточили условия для сектора. Fresnillo PLC, крупнейший в мире производитель первичного серебра, полностью работающий в Мексике, сократил прогноз на 2026 год на 9% до введения каких-либо тарифов. Серебро марки First Majestic, также в значительной степени связанное с Мексикой, подешевело примерно на 11% к середине торгов.
Арифметика проста. На долю Мексики приходится больше производства серебра, чем на
